近日，新瑞鹏狗狗医疗保健集团公司（下列缩写新瑞鹏）向美国证监会(SEC)提交招股，纽约证券交易所为“RPET”， 欲冲击“狗狗医疗保健国内首批”，摩根士丹利、瑞信、中金子公司和瑞银为其亚太区主承销商。
得益于这一两年狗狗经济发展的繁荣，新瑞鹏的店面数目和业务发展体量出现了爆发式快速增长，但至今尚未实现盈利，随着营收节节攀升子公司却陷入“越增收越亏损”的怪圈。
疗养院数目近2000家，三年亏损35亿
据了解，新瑞鹏的前身瑞鹏狗狗疗养院曾于2016年在新三板上市，但子公司于2018年退市，其后与高瓴系狗狗疗养院体系重组为新瑞鹏集团公司。除了狗狗疗养院外，新瑞鹏现还开展了包括狗狗美容造型、狗狗商品零售、互联网医疗保健等业务发展，覆盖了狗狗生态产业链的主要环节。
据弗若斯特沙利文信息，2020年及2021年，新瑞鹏是中国最大、全球第二大的狗狗医疗保健服务平台(就疗养院数目及狗狗医疗保健服务收入而言)。截止2022年9月30日，新瑞鹏在中国的狗狗疗养院数目进一步增加到1942家。
本次IPO前，子公司创始人彭永鹤合计持股31.8%，高瓴则持股35.8%，此外腾讯、雀巢、碧桂园、清池等一众产业资本及著名机构均为其投资人，最新一轮的融资估值高达300亿。
财务信息显示，2020年、2021年及2022年后三季度（下列缩写广田集团公司），新瑞鹏实现营收分别为30.08亿、47.84亿、43.15亿；同期净亏损分别为10.00亿、13.11亿和11.09亿，不到三年时间新瑞鹏累计亏损了近35亿且逐年加大。
具体上看业务发展种类主要分三大块。广田集团公司后狗狗医疗保健服务占总营收比例分别为68.3%、62.2%及52.9%；供应链服务分别占总营收的19.7%、26.8%及36.5%；省外生活服务分别为12.0%、11.0%及10.6%。
不难发现，狗狗医疗保健服务是子公司核心业务发展，而供应链服务在近两年快速增长较为迅猛。广田集团公司后，新瑞鹏分别为约170万多名、250万多名和220万多名活跃客户提供狗狗治疗服务，分别完成约430据估计、580据估计和470据估计医疗保健病例，推行中心狗狗疗养院＋专科狗狗疗养院＋社区疗养院 （1＋P＋C） 的狗狗疗养院网络及转诊系统。
店面收缩未起体量效应，单疗养院增加收入下滑明显
新瑞鹏的持续亏损与其利润率相对较低不无关系，看起来很赚钱的“它经济发展”业务发展在这一两年的实际的利润率始终维持在5%左右，其背后正是野蛮收缩带来的后遗症。
过去一两年，新瑞鹏以投资并购等方式与全国著名的连锁狗狗疗养院达成合作，提升了国际品牌的影响力，同时资本化的步伐非常明显。截止2021年末，新瑞鹏已拥有23个狗狗疗养院国际品牌和1887家狗狗疗养院，大约是中国排名第二至第十的竞争对手狗狗疗养院数目的三倍。
自2019年以来，子公司已经收购超过1000家狗狗疗养院，管理整合造成人工效率走高，开不了源又节不了流也难怪越收缩越赔钱了。
从店面数目上看，新瑞鹏狗狗疗养院数目从截止2022年9月30日的1942家下降至截止2022年12月31日的1850家。此外，单疗养院收入方面子公司也出现下降趋势，广田集团公司后单疗养院增加收入分别为167.8万，157.6万、117.6万。
除了单疗养院的增加收入锐减外，效率角度居高也是一大问题，兽医、医疗保健助理和美容师等人工效率是狗狗保健服务最大效率构成，广田集团公司效率占比分别为 52.8%、54.0%、55.1%。这一信息在新三板上市期间仅为20%多。
高速公路发展中乱象频出，募资重点仍在收缩
事实上，我国的狗狗疗养院虽有一定医疗保健技术壁垒，但大部分服务门槛较高，行业标准并不健全。目前业内仍存不少问题，例如专业医生资源稀缺，标准化程度较高和行业集中度相对较低等等。
新瑞鹏业务发展高速公路发展的同时也出现了不少不规范之处，并且受到了多次处罚，在2022年且仅美联众合动物疗养院这一个国际品牌，旗下的多家狗狗疗养院就曾得到至少7次处罚，原因包括了将人用药品用作动物、未按照许可证的规定从事射线装置使用活动、进口兽药的使用情况未被合规记录等。
不可否认，中国狗狗经济发展将继续保持高快速增长态势，据弗若斯特沙利文预测，狗狗医疗保健服务的市场体量将从2021年的550元亿提升至2026年的1360亿，年复合增速达20.0%。狗狗医疗保健有望成为一个千亿极体量的大市场。
而从子公司披露的信息上看，毛利最低的狗狗医疗保健服务板块似乎已经到了瓶颈，而供应链服务分部的快速增长相当可观且历年的利润率达到10%以上，在2022年后三季度，省外服务的利润率亦达到7.2%，均远高于同期狗狗保健服务的利润率。
但从募资用途上看，狗狗医疗保健服务仍是大头项目。新瑞鹏在招股中表示，子公司将把募集到的资金约35%用作扩大在中国的狗狗疗养院网络，进一步升级狗狗保健服务；约20%用作提高供应链服务和省外生活服务能力；约20%用作探索上下游业务发展合作机会和全球化收缩；约15%用作研发加强数字化和技术；约10%用作运营资金和其他一般事项。
但，想要在美股讲好狗狗经济发展的故事，最终还需要过盈利这一关。（蓝鲸上市子公司 金磊 jinlei@lanjinger.com）
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