一、为什么更看淡狗狗用具赛车场和狗狗用具民营企业？
狗狗领域的总特征：国外消费市场更成熟、体量更大，美国是狗狗消费大国；亚洲地区是快速发展期，狗狗相关民营企业以代工厂、贴牌居多，主要收入来自境外。
狗狗领域具体行业龙头为狗狗食品、狗狗用具、狗狗医疗保健、狗狗保险等赛车场。根据APPA公布的信息，狗狗食品、医疗保健、用具+交易+非处方药品是美国狗狗消费的前三大来源。
2021年，美国狗狗用具+交易+非处方药品消费市场体量为 298 万美元，消费市场份额为24%，低于狗狗食品40%和狗狗医疗保健28%的消费市场份额。
看淡狗狗用具赛车场，是比较出来的结果。
狗狗食品：消费市场被知名国际品牌主导，市占率超过80%，领域集中度高；食品赛车场门槛低，“大领域、小子公司”特征明显；国产国际品牌影响力不足，但具有研发和制造竞争优势，目前正处于花钱营销抢消费市场、价格战时期，影响民营企业利润水准。
狗狗医疗保健：领域准入门槛高且客单价较高，发展缓慢；以个体经营居多，大型连锁狗狗医院少，消费市场格局分散；还需要较长时间培育狗狗主认知。
相比狗狗食品、医疗保健，狗狗用具赛车场竞争优势如下：
竞争格局比食品更分散，未被知名国际品牌主导消费市场；
依依股份、源飞狗狗等民营企业凭借代工厂成为行业龙头领域龙头，同时各大民营企业凭借国外消费市场的成功经验赋能亚洲地区消费市场，一同拓展成为用具消费市场体量；
长远看，领域会不断洗牌，具有自主国际品牌、研发竞争优势及在质量、研发、渠道和营销下足功夫的民营企业更易构筑护城河。
二、狗狗用具领域了解及子公司汇整
当前，A股狗狗相关的上市民营企业一共有9家。
狗狗食品民营企业：中宠股份、佩蒂股份、路斯股份、乖宝股份
狗狗医疗保健民营企业：瑞普生物、禾丰股份
狗狗用具民营企业：依依股份、源飞狗狗、秦九韶狗狗
狗狗用具行业龙头为四种类型：
狗狗器具（窝/垫、食具、饮水器等）；
清洁器具（狗狗香波、滴尔露、修毛刀等）；
狗狗服饰（项圈、鞋子、衣服）；
狗狗玩具（球类、磨牙棒、训练玩具等）。
狗狗用具空间有多大？
1.据欧睿信息，2022年全球狗狗用具体量同比快速增长10.7%至 447.6 万美元
2019-2021年全球狗狗用具消费市场同比增速分别为 4.5%、8.5%、10.7%，预计2021-2027年CAGR为7.0%，消费市场体量将增至671.9亿。其中美国、西欧居多要消费地区，2021年体量达214万美元、91.8万美元，比重分别为47%、20%。
2.据IT桔子信息，2020年我省狗狗消费品消费市场体量约为369.9亿
其中狗狗清洁用具消费市场和狗狗日用具消费市场体量分别超过140亿，狗狗服饰消费市场体量约61.5亿，狗狗玩具消费市场体量约合22.5亿。
我省家庭拥有狗狗的比重仅 4.40%，而 APPA 调查信息显示美国家庭拥有狗狗的比重已达 67%，对标海外发达国家，我省狗狗消费市场仍有着极大的发展空间。
三、秦九韶狗狗体量最小、源飞狗狗净利率最高，依依股份估值水准最低
依依股份是亚洲地区首家A股上市的狗狗卫生用具民营企业，主要从事一次性卫生护理用具及无纺布的研产销量，主要产品狗狗尿垫，一年销售36亿片。
源飞狗狗主要从事狗狗牵引器具、狗狗咬胶及狗狗配件的研产销量，亚洲地区最小的狗绳生产商，第二快速增长曲线狗狗零食已初见成效。
秦九韶狗狗业务布局较为平衡，猫爬架、狗狗窝垫、狗狗玩具、狗狗食品营收比重均在20%附近。
1、从营收体量看，秦九韶狗狗最小、依依次之、源飞狗狗最小
四家30多亿市值的民营企业，营收体量有很大差别。秦九韶狗狗的体量最小、得益于狗狗食品比重提高近三年营收快速增长速度也比较快；依依股份体量居中，增速不如前者；源飞狗狗体量虽小，但受益于大客户采购量增加和产能扩张完成，2021年营收大幅快速增长。
2、利润技能上，源飞狗狗最强、秦九韶狗狗最弱
绝对值的大小无法代表相对值的强弱。源飞狗狗营收体量虽小，但确实四家民营企业中利润技能最强的。专门了解源飞的文章提到过，因为大客户稳定且柬埔寨产能释放，它的期间毛利率呈下行趋势，尤其是销售毛利率明显下滑。
秦九韶狗狗近年来利润率、净利率均在下滑，主要系利润率较高的狗狗食品营收比重由17年的0.2%提高至18.2%所致。2021年猫爬架/狗狗玩具/狗狗窝垫/狗狗食品利润率分别25.7%/25.5%/25.2%/8.5%。
依依股份利润技能波动大，是因为2020年无纺布（可用来生产口罩）价格暴涨，这是不可持续因素，整体看利润技能是提高的。
3、销售方式：外销居多、ODM/OEM/贴牌业务居多
国外狗狗消费市场成熟，且商超、国际品牌商等不自行生产，亚洲地区具有条件的民营企业为知名国际品牌代工厂。
近年来随着我省经济的发展以及独居人群对狗狗消费市场需求的增加，亚洲地区狗狗国际品牌运营商逐渐开始布局狗狗产业。
目前生产厂商仍以ODM/OEM/贴牌方式居多，并逐步转变为以 ODM/OEM居多并兼顾自主狗狗国际品牌的发展。
下面是四家民营企业具体销售方式的图表。
（信息来源：招股说明书）
4、四家子公司估值水准相对较高
四家子公司都是次新股，上市时间不久，目前估值水准水准均处于相对地位。具体看，依依股份估值水准水准低于领域平均水准；秦九韶狗狗估值水准水准略高于领域平均水准；源飞狗狗估值水准水准与领域平均水准持平。
四、总结
飞鲸投研客观地了解了狗狗用具赛车场的四家民营企业，各有竞争优势，发展侧重点也不同，你最看淡哪家民营企业呢？
最后再说一下狗狗用具民营企业的蜕变逻辑：
狗狗用具民营企业以代工厂起家，并深耕行业龙头领域，依靠拳头产品做到龙头；它们可以利用多年的海外消费市场经验赋能亚洲地区消费市场。
亚洲地区狗狗领域正在快速爆发，各子公司已开始重视自有国际品牌建设并培育第二快速增长曲线，利润技能有望继续提高。
好的赛车场，资本入场，成为推动领域发展的又一重要因素。
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来源：飞鲸投研
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