1991年，22岁的青海大学牙医学专业人才毕业生彭永鹤，在西宁一家农场当起了牙医。
那时的他可能无法预料到，32年后，自己创立的新瑞鹏会沦为狗狗医疗保健领域的“超级独角兽”，并在一众明星投资机构的助推下，赴美IPO。
只不过，这个牙医联合民资创造出来的“中国第二”，其实盛名难副。
01
民资“包扎怪”
披着狗狗经济的外套，新瑞鹏的内核还是互联网狂飙时代的民资打法。和当年的外卖争霸、百团大战、打车之战别无二致。
新瑞鹏的前身为瑞鹏狗狗疗养院，由牙医出身的彭永鹤创立。
1997年，已经在青海老家干了三年牙医的彭永鹤南下深圳，他周边养狗狗的朋友经常请他帮忙，长此以往，彭永鹤意识到狗狗医疗保健大有可为。
次年，彭永鹤在深圳开了第二家狗狗疗养院，生意比想象中的还要好。瑞鹏也沦为中国首批进入狗狗医疗保健赛道的民营企业。
2015年，从北美考察回国的彭永鹤，把Uber共享经济的模式复制到狗狗领域，创立“阿闻医师”APP，把狗狗疗养院和狗狗医师的地理信息共享呈现，解决狗狗主人找牙医难的问题。
在沸腾的互联网时代，这直接戳中了民资的痛点。
就在同一年，达晨对瑞鹏狗狗进行了A轮投资，后续多轮持续追加，是近些年达晨创投最重要的一个项目。
2016年，瑞鹏便马不停蹄挂牌新三板，沦为中国狗狗医疗保健国内首批，当时的疗养院数目达到200数家。
如果说，达晨是瑞鹏初创期的好帮手，那么高瓴就是将瑞鹏创造成领域巨无霸的助推器。
2018年的3月，彭永鹤与高瓴创始人张磊在香港会面，后者提出了合并邀请。离开高瓴的办公室后，彭永鹤飞去苏黎世度年假。看着茫茫雪山，回溯创业本意，他得出了“想要撬动一个传统领域的整体改变，须要一只空前的巨兽”的结论。
此后，瑞鹏母子公司400数家疗养院与高瓴投资的700数家狗狗疗养院联姻，彼时的领域“第三+第二”，新瑞鹏集团正式起航，一跃沦为中国最大的狗狗连锁疗养院。
截止2021年底，新瑞鹏拥有23个狗狗疗养院品牌和1887家狗狗疗养院，是国内排名第三至第十名友商总和的3倍。截止2022年三季度末，新瑞鹏狗狗疗养院数目进一步增加到1942家。
不仅数目几何级快速增长，新瑞鹏声称其业务发展已覆盖到狗狗的全生命周期。
目前，新瑞鹏的业务发展不仅有起家的狗狗医疗保健护理，还包括润合供应链、铎悦教育、阿闻医师、宠医云、狗狗生活O2O等，甚至延伸到牙医继续教育、领域级民营企业服务、狗狗零售、直播B2C、牙医及美容师继续教育、狗狗文化传播之类。
▲来源：新瑞鹏官网彭永鹤似乎要把和狗狗相关的一切都纳入新瑞鹏的辐射范围，加上民资扶持，除了规模激增，子公司还染指了“智慧医疗保健”、“AI问诊”、“直播B2C”之类时髦的概念。
从瑞鹏到新瑞鹏，其规模规模激增，业务发展五花八门，令人眼花缭乱，俨然一个民资催生的“包扎怪”。
但在急剧膨胀下，更多的隐忧却无法被掩盖住。
02
徒有规模，3年亏损34亿
水足够大，鱼儿也足够大，但钱真的不好赚。
根据Frost&Sullivan的数据显示，中国是全球第三大狗狗市场，市场规模从2015年的943亿快速增长到2021年的2656亿，复合年度增速达到了18.8%。
预计到2024年，中国将有4.455亿只狗狗，市场规模达4495亿，3年接近翻倍的快速增长速度。
但作为领域最大的新瑞鹏，经营层面，子公司营收不断快速增长，但亏损端却持续加深。2020年-2022年前三个季度，新瑞鹏分别净亏损10亿、13.11亿、11.09亿，近三年亏损超34亿。
衡量加盟店业绩的“单疗养院总收入”也出现下降趋势，报告期内单疗养院创收分别为167.8万、157.6万、117.6万。而其成本居高不下，牙医、医疗保健助理和美容师等人工成本占比高达55.1%，而这一数据在新三板上市期间仅有20%多。
新瑞鹏在新三板上市期间，2015年的狗狗医疗保健服务利润率还在30%以上。但2020年-2021年，该业务发展利润率只有4%左右。
对标美国最大的狗狗医疗保健机构VCA，新瑞鹏相形见绌。
截止2017年，VCA店面数目750家，2005-2015年，该子公司加盟店总收入从187.9万美元提升到249万美元。2017年初，玛氏集团以91亿美元收购了VCA，而玛氏始终不上市，也几乎不公布财报，因此VCA后续的财务数据难以知晓。
不过相比较来看，新瑞鹏困在了展店越多，亏损越大的“规模陷阱”中。
不过，30多年的牙医师涯，彭永鹤对狗狗医疗保健有自己深刻的独到见解。
彭永鹤的心愿是将狗狗专科实现深度医疗保健。这一夙愿要建立在“1+P+C”三级用药体系上，其中1代表中心疗养院，包括转诊中心和深度医疗保健中心；P代表专科疗养院；C代表社区疗养院。
而推行所谓的“三级用药制度”，意味着在全社会构建起庞大的纵深化医疗保健体系，须要调动起非常大的资源。对于还在亏损的新瑞鹏而言，几乎是难以完成的任务。
这个心愿太过庞大，必须依靠民资整合，彭永鹤的目标是未来五年建立5000家智慧疗养院，但新瑞鹏当前拥有疗养院店面数目不到2000家。想要实现目标，还须要依赖非常大的民资投入。
按照平均加盟店投入约150万元来估算，未来5年展店3000家，须要至少45亿。
一边跑马跑马，一边亏损不止，新瑞鹏正遭遇双重压力。
彭永鹤提前占坑，只赚声量不赚钱；民资加持下跑马跑马，但不仅没能形成规模效应，反而拖累业绩。
03
IPO回暖，趁机收割？
2023年伊始，美股IPO破冰，顶着“领域第二”的光芒，新瑞鹏急切地希望抓住这个机会。
但民资的含糖量太高，影响着新瑞鹏的经营“健康度”。
2020年是新瑞鹏风光的一年，其一家民营企业的融资额就占据了全领域的近7成。当时，新瑞鹏估值水平达到300亿，是A股狗狗龙头中宠股份市值的4.4倍，佩蒂股份的6.5倍。
天眼查显示，新瑞鹏至今共完成了7轮融资，投资方超过20家。除了达晨、高瓴外，腾讯、林格殷格翰（Boehringer-Ingelheim）、碧桂园创投、雪湖民资、中金子公司等机构都为其一掷千金。
2022年底，全球狗狗食品巨头雀巢也战略入股新瑞鹏。
美好的民资故事，须要过硬的服务打底。过度依赖民资，最终会反噬自身。
民资整合带来了总收入规模的增厚，但深挖财报可以发现，头顶“狗狗医疗保健国内首批”的光芒，新瑞鹏却越来越依靠非主营业务发展。
三大业务发展中，狗狗医疗保健服务的增速从2021年的44.8%，大幅下滑至2022年前三季度的6.4%。而供应链和本地生活保持着高速快速增长。
一降一增之后，供应链和本地生活总收入合计占比已接近一半，主营业务发展狗狗医疗保健占比由2020年的近七成，下滑到2022前三季度的53%。
▲数据来源：子公司招股书问题是，医疗保健服务才是新瑞鹏估值水平定价的核心标尺，也是其真正的价值所在。如果砍掉这些多余的肥肉，其估值水平和真实的含金量也将大打折扣。
目前，狗狗医疗保健还处于成长期，领域标准尚不完善。彭永鹤也曾直言：“如果以0-10阶为发展阶段的界定标准，我们现在只处于3阶而已。”
狗狗服务门槛较低，供给端的店面在野蛮生长。但领域专业人才人才缺口极大，中金证券曾披露，我国狗狗领域整体人才需求量约为37万，但持有牙医执照的仅有7万。这引致，供给和需求严重倒挂，人力成本高居不下。
而且，相比眼科、牙科等，狗狗医疗保健服务非标，且品类庞杂。新瑞鹏在急剧扩张中，非标的服务就很容易引致成本高企，效率降低，管理一旦不到位，就容易出现医疗保健事故。
仅在2022年，新瑞鹏就吃到7次行政处罚。不止如此，新瑞鹏还曾直言，母子公司一些狗狗疗养院，还没有获得用药、诊断、兽药、辐射安全、环评等各类许可证。这甚至可能引起子公司的牌照风险。
在黑猫举报[举报入口]平台，有多起关于新瑞鹏母子公司民营企业的举报信息，涉及医师不专业人才引致狗狗伤亡、诱导消费、虚假宣传、恶意加价收费之类。
随着丁克、单身、银发群体的不断膨胀，狗狗身上的独特情感价值日益凸显。很多人甚至不惜“穷养自己，富养狗狗”，医疗保健事故频发将严重影响狗狗疗养院的口碑和专业人才度。
类比给人看病，狗狗医疗保健的核心依然是专业人才医术、人文关怀乃至商业底蕴。
在国内，新瑞鹏是领头羊，是老大哥，但新瑞鹏还是个“新人”。
彭永鹤曾说：面对生命的领域须要更多温度，要温柔得像诗一样。民资进入后，狗狗领域一下子跟着躁动起来，领域须要回归本质。
但嗜血的民资追逐的是利益最大化，面对激增的身价，非常大的利益，瞬间可变现的财富，彭永鹤还能坚守住自己创业的本意吗？
