来源：中信建投 萌主风向标
消费升级之宠物经济——消费溢出效应
一、美国宠物行业发展现状
美国具有全球最大的宠物产业，家庭宠物拥有率达65%。从产值来看，来自Europe Economics的数据显示，北美宠物经济产值占全球总额的37%，而欧洲与亚洲则为23%左右。从家庭养宠比例来看，美国家庭宠物拥有率为65%，远高于发达国家中德国的36%与日本的28%。
美国宠物产业维持较高增长，近20年增长率超过人均GDP增速一倍。根据美国宠物用品协会APPA的数据，2015年美国宠物产业产值已达602.8亿美元，相比于1994年增长254.59%，同期美国人均GDP增长100.83%，拉长时间周期来看，1970-2012年间宠物等其他娱乐项目占个人消费支出占比不断提升，从1970年的0.38%到2012年的2.27%。除此之外，宠物产业具有刚性特点，即使是2008年金融危机期间其产值亦未下滑。
行业驱动力的转变，从宠物数量增加到宠物平均消费增加。猫和狗是美国家庭拥有量最高的哺乳类宠物，2015年数量分别为0.85亿只和0.78亿只，总量高达1.63亿只，宠物人均拥有量为51.10%。从发展历史来看，1988年美国猫和狗数量约1.2亿只，到2004年其数量增长到1.6亿只，之后基本保持稳定。但是2004年以来美国宠物产业支出仍在继续增长，主要是因为宠物平均消费增加所致。
宠物成为人类“伴侣”，单身人口上升、老年人寿命增加是美国宠物数量增加的主要原因。2012年AVMA Soucebook的调查数据显示，有三分之二的主人将宠物狗当作家庭中的一员，56.1%的主人将宠物猫视为家庭成员。原因应该归结为人口趋势变化：一是独居的美国人增多，2014年，单身人士家庭占比由1970年的17%升至28%；二是以80后和90后为主的一代对结婚生子持观望态度；与此同时，退休人士寿命更长，需要更多陪伴。而人均收入的不断提升使得其能为宠物支付更多消费，进一步带动了宠物产业发展。
根据美国宠物用品协会APPA的调查显示，2015年美国宠物狗年平均支出为为1641美元，宠物猫年平均支出为1125美元，约占美国人均GDP的2.94%和2.01%。从宠物猫和狗的花费分布来看，宠物医疗和食品是其主要支出。（注：此调查数据存在一定争议，因为根据美国宠物产业总值和猫、狗的数据来推测，平均一只猫或者狗的年消费应该在370美元。可能的原因在于美国宠物猫和狗虽然总数是1.63亿只，但是也分城市于乡村，城乡差异显著，乡村地区的宠物价值相对较小，而此调查问卷更多在城市进行。此现象在国内亦十分显著，城市猫、狗的消费要远大于乡村）
宠物产业链分析
宠物作为人类的生活伴侣，围绕着其生老病死，宠物产业逐渐衍生出庞大的产业链，产品端来看主要包括宠物繁殖与交易、宠物食品、宠物用品等，服务端来看主要包括宠物医疗、宠物美容、宠物培训、宠物寄养等。
来自美国宠物用品协会APPA的数据显示2015年宠物食品占比达38.24%，用品与非处方药占比23.69%，诊疗治疗占比25.58%，宠物食品和医疗是宠物产业的核心环节。
宠物繁育与交易：市场规模较小，宠物以领养为主
在美国，正规的宠物繁育分为猫舍/犬舍、宠物养殖场。猫舍/犬舍专业繁育纯种宠物，且每一家猫舍/犬舍繁育的品种有所限定，一般不超过3种。猫舍/犬舍多为自营，一般养殖规模小、宠物价格高。宠物养殖场规模较大，需要大量的场地和资金投入，但猫和狗的档次一般，因而价格比前者低。
以CFA猫舍（The Cat Fanciers’ Association）为例，其成立于1906年，目前是全球最大的纯种猫注册非盈利机构，主要目标是在全球范围内登记和注册纯种猫并证明其血统及注册的有效性。目前CFA猫舍拥有600多名成员俱乐部，登记超过200万只纯种猫科动物，每个赛季于全球举办约400场猫展，为纯种猫繁育者提供协助并促进参展者对纯种猫的兴趣。
由于美国人更愿意领养猫、狗作为宠物而非购买，因此宠物繁育与交易市场规模较小，仅占据宠物产业3.52%产值，约为21.3亿美元。2012年的AVMA调查、2015-2016年度APPA调查均显示，超过80%的宠物是通过领养或救济而获得，仅有4%-5%的宠物由主人在宠物店购得。
宠物食品：行业兼并收购是主旋律，高端天然有机粮是发展趋势
宠物食品是宠物产业链中最重要的一环之一，宠物食品中消费量最大的是主食即猫粮/狗粮，其次是处方粮、宠物零食和宠物保健品。玛氏公司（MARS）占据了美国宠物食品行业近1/4的市场份额，其旗下品牌众多，主要包括PEDIGREE（宝路）、ROYAL CANIN(皇家)、WHISKAS（伟嘉）、KITEKAT（喵趣）等，还有专业的宠物营养中心Waltham。
作为全球第一家生产专业宠物食品的企业，Mars在宠物食品领域根基深厚，而持续不断的并购是其做大做强的核心策略，包括皇家ROYALCANIN 、IAMS等众多高端宠物粮食品牌均为其并购所得。
美国宠物食品行业变化趋势如下：
（1）干粮占比最高，但是天然有机粮越来越受欢迎
干粮是将植物蛋白、动物蛋白和碳水化合物的混合物进行干燥处理，其可以在室温下储存较长时间。凭借着价格低廉、便利性好的优势，目前占据最大市场份额，占比60.8%。
湿粮一般使用罐头包装以达到保有更多动物蛋白的目的，不含防腐剂、食品添加剂、人工色素使得湿粮更富有营养，价格也更高，市场份额占比23.3%。
相比于干粮和湿粮而言，以天然有机粮为主的高端粮开始受到宠物主的欢迎，其具有高蛋白、低碳水化合物的健康属性。
（2）渠道变革：批发商不断势微，宠物店逐渐占优
随着宠物高端粮、定制粮受逐渐到宠物主的欢迎，而宠物店可以提供迎合宠物特殊饮食需求等多样化的服务，因此其逐渐占据优势。而以沃尔玛为代表的大型商议价能力不断增强，其可以跳过批发商直接与厂商对接以降低成本，使得批发商收入份额下跌。
宠物医疗：宠物连锁医院和实验室各领风骚
美国的宠物医疗行业十分发达，从疫苗、驱虫、皮肤病到肿瘤手术等疑难杂症的诊断和治疗一应俱全，一般常规的的宠物医院设有治疗室、手术室、特护室、重症护理中心、康复中心等。根据美国宠物医院协会AAHA的数据显示，美国目前有约30000家宠物医院，其中有12-15%在AAHA认证。
美国宠物医疗行业上市公司众多，疾病诊断实验室与宠物医院最具投资价值。从美国宠物医疗相关上市公司来看，主要有宠物健康诊断公司IDEXX实验室、宠物连锁医院VCA、宠物医疗检测设备厂商Heska、线上宠物药物零售厂商PetMed和宠物药品、医疗设备经销商MWI（2015年被收购而退市）。其中市值最高的是宠物疾病诊断领域的IDEXX，目前市值103.3亿美元，甚至超过连锁宠物医院VCA，其毛利率和净利率水平更是位居美国宠物医疗行业上市公司首位。
Banfield与VCA，宠物连锁医院发展的两种路径。Banfield和VCA是美国最大的宠物医院，其中Banfield有约925家宠物医院，其全部开在宠物食品、用品零售店PetSmart内，背靠PetSmart带来的流量是其优势，但是面积相对较小。而VCA则是更为专业的宠物医院，其拥有约750家连锁宠物医院，并拥有自己的实验室。
宠物美容、寄养与保险
宠物美容服务内容不仅仅是替宠物洗澡，而是配以高档的美容用品和专业的修剪技术和染色从而增添宠物的美感，同时清耳朵、剪指甲、按摩等也对宠物的健康大有裨益。宠物寄养即主人外出无法照看宠物时，将宠物寄放在宠物店里。宠物训练主要包括基础性训练、居家礼仪训练、社交技能训练、运动技能训练等。
美容、寄养、训练服务通常包含于一体化的宠物商店，以美国最大的宠物食品、用品零售商PetSmart为代表。在PetSmart遍布各地的连锁大卖场里，不仅销售宠物食品、用品，还提供包括宠物美容、日托、私人培训课程等一系列的服务。
宠物寿命的增加带来宠物医疗、手术费用花费不断增长，导致宠物主人的压力不断加大，因而催生了宠物保险需求。目前，美国的宠物保险主要有两种：一种是包括健康和意外赔付保险，另一种是类似人类的医疗保险。宠物的保险费依据宠物的年龄而定，每月从10美元至30美元不等，平均花费大约是250美元一年。
二、国内宠物产业方兴未艾，千亿蓝海亟待开拓
我国宠物行业正处于蓬勃发展期。根据欧美历史经验，当一个国家人均GDP达到3000-8000美元时，宠物行业将迎来快速增长期，目前国内已有21省市的经济水平进入该范围。从历史发展来看，我国宠物行业经过了三个阶段的洗礼，分别为1990-2000年左右的启蒙期、2000-2010年的孕育期以及2010年至今的宠物行业蓬勃发展期。
宠物行业的兴起首先依赖于宠物数量的迅速提高。随着我国人民生活水平的日益提高，90年代后期以来宠物逐渐走入家庭成为主人们亲密的伴侣，以北京市为例，2009年宠物数量相比于2001年增加了9倍。现阶段我国城市宠物家庭拥有率在10-15%左右，宠物类型主要以犬和猫为主，分别占比约70%和30%。考虑到少数家庭可能饲养多只宠物，按国内2亿城市家庭计算宠物数量大概在3000万只左右。（注：农村饲养的猫和狗由于用途不同不能算作宠物，并且商业价值较低，在此不予考虑）。
然而对比美国、日本而言，我国家庭宠物拥有比率处于较低位置。国外来看，在经济水平相近的情况下，宠物拥有比率和一个国家的土地面积以及住宅面积有关，因此美国的家庭宠物拥有比率约60%远超日本的28%。我们认为虽然我国国土面积较大，但是考虑到我国人口较为集中，人均居住面积较小，因此宠物拥有比率的上限应该超过日本、但低于美国，因此假设按照40%的城市家庭宠物拥有比率、70%的城镇化率来推算，我国宠物数量未来最高可达1亿只左右，未来仍有2倍增长空间。
宠物成为人们情感寄托，市场规模超千亿。从国内宠物的饲养人群来看，主要集中在45岁以上中老年人和30岁以下的年轻人，而根据《2015年中国宠物主人行为习惯调查报告》显示喜欢宠物是饲养宠物的首要原因，其次是陪伴和解乏，这也与上述两类人群相符。
宠物数量的上升以及主人们对宠物的喜爱，是带动宠物产业兴起的直接原因。国内宠物主们为宠物的月开支平均在400元左右，按照现阶段我国3000万宠物计算，宠物产业市场规模已超过1000亿元。据易观智库统计， 2004 年至 2014 年的中国宠物行业市场规模年均复合增长率高达 59.5%。
我国宠物产业链仍有待完善
宠物产业链来看，宠物繁殖和宠物生活用品的发展与宠物数量是保持同步的，而宠物医美和宠物墓地环节则落后于宠物数量的增加。原因在于犬、猫等宠物的生活用品需求是伴随宠物终身，且不存在明显的周期性和季节特性，而犬、狗等宠物的重大疾病则多发生在晚年，存在大约8-13年左右的时间滞后。
美国宠物多来自收养，国内宠物购买较多。来自美国宠物产品协会APPA的数据显示，从宠物产业各环节的比值来看，国内宠物销售环节占比为12.46%，远超美国3.75%的比例。主要原因在于虽然美国拥有68%以上的家庭养宠率，但是猫、狗等宠物的取得主要来自于收养，宠物商店多出售售鸟、蜥蜴、仓鼠等小众宠物。然而在中国家庭的宠物拥有比率仅为10-15%，对宠物需求很难从收养得到满足，并且国内对宠物的品类偏好较高、多喜欢购置名贵品种，所以在国内整体的宠物交易活跃度更高。但是我们认为宠物销售环节地域性很强，行业十分分散、做大的难度很高，并且随着养宠率的上升，宠物交易的比例将逐步下降。
宠物食品渗透率低，国外巨头品牌垄断国内市场。宠物食品作为宠物日常生活消费品，与宠物数量呈稳定的线性增长关系，国内来看宠物食品市场规模已超过38.3亿美元。来自欧睿咨询的数据显示，国内超过90%以上的宠物未食用专用宠物粮食，我们认为随着宠物主消费观念的改变和经济水平的提升，宠物食品渗透率将有很大提升空间。
然而宠物食品市场的核心竞争力在于品牌价值，全球来看宠物食品市场基本由雀巢、玛氏、宝洁等巨头垄断，这些企业在长期的市场竞争中，掌握了丰富的市场开拓经验，拥有较高的品牌知名度、美誉度及忠诚度，并且具有雄厚的产品研发及资金优势。外国宠物食品品牌占据着国内80%以上的市场份额，而佩蒂股份、路斯股份等国内宠物食品制造企业则主要为其代工生产，议价能力弱。
宠物丧葬，严格的环保政策是重要驱动力。由于宠物大部分都是患病而死，即便是正常死亡的宠物，其携带的细菌、病原微生物对人类的健康安全也具有潜在的威胁，很容易造成疾病的传播。目前，我国宠物尸体处理还处于随意丢弃的阶段，在发达国家，火葬、墓地、标本等众多宠物尸体处理方式日趋成熟。随着我国宠物数量的急剧增加，为数众多的宠物尸体处理亟待规范化，国家环保政策的力度将是影响此细分领域的核心影响因素。目前，北京、上海等地已出现宠物墓地，买主大多是对宠物有极深感情的宠物主，价格大概在2000-5000元不等，有效期为30年，管理费每年50元。假设按照目前国内3000万宠物数量来计算，宠物寿命平均10年，每年有10%的死亡宠物需要宠物墓地，则市场规模将超过10亿元。
布局宠物医院，连锁是未来发展方向、并购是最快途径
国内宠物医疗正迎来需求爆发期。伴随着宠物基数的不断提高和人们对宠物病认识的加深，尤其是对一些人畜共患病(如弓形虫、狂犬病、犬恶丝虫等)的重视，宠物例行检查、疫苗免疫将成为刚需从而促进医疗消费的高速增长。
除了日常检查、疫苗免疫以外，二十一世纪以来，国内迅速增加的大量宠物正逐步进入老龄化阶段，心脏病、肾衰、胰腺炎、青光眼，白内障等宠物疾病即将进入高发期。而对于宠物主来说，宠物早已成为其感情寄托，为宠物花不菲的资金看病则成为主流选择。
国外宠物医疗占开支约4成，国内仍有很大提高空间。国外来看，美国家庭平均为单只宠物狗花费近1500美元/年，其中外科手术、例行体检等医疗项目占比超过40%，位居宠物开支第一位。我国由于宠物年龄较短，宠物医院仍处于发展期，医疗占据宠物消费比例较低，但是我们认为未来将持续上升。假设以国内1000亿元宠物消费开支计算，国内宠物医疗市场空间未来有望超过400亿元。
宠物医院具备消费入口价值，从而带动相关产品和服务的销售。以美国最大宠物商品零售商PetSmart为例，在其1300余家零售商店中有800余家宠物诊所提供24小时的诊疗服务，从而与购买宠物食品更为便利的沃尔玛分庭抗礼。宠物医师在为宠物提供均衡营养的饮食的同时，还顺带推荐相应的宠物食品品牌，从而带动相关消费。
除了食品之外，高毛利率的宠物美容也是附加价值的体现。宠物美容对宠物的日常健康很有益处，例如梳毛可以按摩宠物的皮肤、促进宠物的血液循环，减少宠物患皮肤病的几率。对于主人而言，则可以达到赏心悦目的目的。作为一种非基础性需求，宠物美容的频率较低，但毛利率水平超过宠物医疗和食品，达到50%以上。以国内最大的宠物医院瑞鹏为例，宠物医疗占据了60%左右的收入来源，而宠物食品用品的销售和宠物美容分别贡献了约20%的收入。
国内宠物医疗市场混乱，医疗水平整体偏低。目前国内宠物医美相关店面总数约为1万家以上，其中30～50平方米及自由市场形态的店面就占到总数的80%。这些店面基本为一店多能型运营模式，在狭小的面积内涵盖了宠物商品销售、美容洗澡、宠物售卖等几乎全部的宠物服务内容，但是绝大多数不具备宠物医疗的专业水平和资质。
资金投入较大是限制国内宠物医院医疗水平的首要原因。国内宠物医院仍处于低水平运行状态，固定资产1000万以下的小型动物诊疗企业占比超过九成，且多为“夫妻店”模式。而专业的宠物医院需要配备B超、X光机、生化分析仪甚至核磁共振仪等多种、全面的检测医治器材，单单一台核磁共振仪价格就在数百万元，开设专业的宠物医院前期投入巨大。
连锁品牌宠物医院是必由之路。由于低水平、小规模的宠物医院则对宠物的救治效果欠缺，因此大型连锁、品牌美誉度高的宠物医院将是未来发展方向。宠物医院通过统一标识、规范经营的连锁经营管理，能够有效地打造品牌效应，并且在技术、设备、人才上实现资源共享，建立有效的医疗网络系统。这一模式将全面促进企业服务方式的不断完善，有益于快速形成统一经营和规范化的管理模式，避免仅有一家店铺造成的盈亏波动，提高企业的国内市场竞争力和影响力。
资质审批困难、优秀执业医师稀缺，并购是宠物医院扩张的最佳路径。国内宠物医院的开设要具备《动物诊疗许可证》、《兽药经营许可证》、工商营业执照、并具有1-3名以上取得执业兽医师资格证书的人员等硬性要求。而通过执业兽医资格考试，需掌握动物解剖学、组织学及胚胎学、动物生理学、动物病理学、兽医药理学、兽医微生物学与免疫学、兽医传染病学、兽医寄生虫学、兽医公共卫生学、兽医临床诊断学、兽医内科学、兽医外科与外科手术学、兽医产科学、中兽医学、兽医法律法规等多方面的知识和技术，优秀的执业医师其培养难度极大且需要较长的时间周期，因此并购当地优质宠物医院是是国内连锁医院扩张的最佳方法。
国内相关投资标的
瑞普生物(300119.SZ)
瑞普生物是国内少数几家覆盖禽畜疫病预防、诊断、治疗、保健的A股上市兽药企业之一。公司持有瑞派宠物医院16.52%股权，瑞派宠物控股股东为上市公司实际控制人控制的企业，结合公司以往并购路径，未来其有望分步注入上市公司。
瑞派宠物医院管理股份有限公司是专门从事宠物连锁医院运营和管理的现代化高科技企业。目前在中国拥有华东、北京、东北、华南、天津五大管理公司，旗下拥有无锡派特、苏州曹浪峰、北京关忠、东北我宠我爱、深圳皇家、天津长江六大宠物医院品牌，业务范围涉及宠物医疗、美容和食品用品等。现有近100家直营宠物医院，年化营收超过2亿元。2016年瑞派计划实现120家宠物专业化连锁医疗机构的全国布局，领跑中国宠物诊疗行业。
瑞派宠物管理团队产业资源雄厚、医疗技术国内领先、医疗设备先进齐全。瑞派宠物连锁致力于打造全国连锁宠物医院第一品牌，管理团队多为行业专业人士，在宠物医疗领域均有多年行业经验，行业资源丰富：
Ø 赖晓云， 1965年12月生，兽医硕士，现任瑞派美联副总经理，中国兽医协会宠物医疗分会副秘书长，擅长小动物B超诊断、小动物骨科手术。
Ø 杨雪松，男，中国国籍，1976年1月生，中国农业大学动物医学博士，工商管理硕士，执业兽医师，现任瑞派美联副总经理，北京小动物医疗行业协会常务理事，擅长诊断小动物遗传病，腰椎疾病，针灸。
瑞派宠物旗下连锁医院拥有中国第一台价值390万的宠物专用磁共振，宠物专用洗肾机、彩超、DR影像系统等诸多高精尖宠物医疗专用设备。公司员工700余人，其中博士6人，硕士30余人，执业兽医200余人，年接诊量达20万例，动物医学特色学科15个。
瑞鹏股份（838885.OC）
瑞鹏宠物医院是目前国内最大的连锁宠物诊疗机构之一，截止到今年7月公司拥有70多家直营分院，分布于上海、广州、深圳、长沙等地。2016年上半年，公司主营业务收入8389.59万元，同比增长24.65%，毛利率水平为33.12%，净利率为12.18%。
近年来，瑞鹏加紧扩张步伐，分别向南宁市瑞鹏宠物医院有限公司增资、向北京美联众合资产管理有限公司出资、收购上海珂睿实业有限公司凯睿宠物诊所、上海有米乐宠物医院有限公等宠物医院；并积极向产业链纵向延伸，于去年收购上海求是宠物用品有限公司资产。
瑞鹏在直营连锁宠物医院上采取“1+P+C”，即“中心医院＋专科医院＋社区医院”的布局模式：在各经营区域内，以中心医院为技术至高点，配置最强的医疗技术人员和全面的仪器设备资源，作为区域的转诊中心，吸纳整个城市及周边重大病例；城市区域性中心则以设置了眼科、骨科、肿瘤科、皮肤科、牙科等特色专科的专科医院为主，用以吸纳细分市场病例；各核心社区设置小型社区宠物医院，满足周边3 公里范围内普通病例需求。不同功能的直营连锁宠物医院在独立经营的基础上，借由“分级转诊”模式紧密结合。此举有利于兼顾不同客户的消费需求、提升运营效率、节约成本突出专业化服务能力。2015年瑞鹏股份（医院）实现单店收入208.9万元，用户单次消费金额超过350元。
成本端来看，租金和人工成本占比均超过35%，是瑞鹏股份（医院）的主要成本，而宠物医生及助理占公司人数比例过半，我们认为作为稀缺资源的宠物执业医生将成为未来宠物医院之间竞争的核心环节。
宠分析申明：本文转载自网络，内容不代表宠分析观点，仅供参考。且不作为投资决策依据，投资者据此操作，风险自担。股市有风险，投资需谨慎。
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