2023年2月20日源飞狗狗（001222）发布公告称子公司于2023年2月17日接受政府机构调研，上银公募基金卢扬、中科沃唇甲艺明、浙商公募殷铭、安信公募基金林焜、大家资产张萌、国海公募吴正明、国海证券邱武斌 杨蕊菁 林昕宇 芦冠宇、承珞资本白君然、方正证券娄倩 冯永坤、博时公募基金贾云姝、鑫元公募基金王雅轩、中信建投公募易杰锋 刘岚、华宝公募基金齐震、华泰证券王海山、物产中大投资张健梅、恒生前海公募基金鲁娜、中融公募基金潘璠参与。
具体内容如下：
问：在柬埔寨与中宠合作工厂的契机，以及目前主要生产的是什么商品？
答：柬埔寨爱淘最初的定位是狗狗饮料的生产和销售，主要生产畜皮咬胶及相关商品。由于紫外光工序是狗狗饮料生产的必备环节但投资额较大，为了保证柬埔寨狗狗饮料生产产业链的完整性，柬埔寨爱淘成立之后就开始投建紫外光生产线。
为了应对中美贸易摩擦加征关税等因素影响，2019年初，中宠也在选择东南亚狗狗饮料生产基地；而子公司在德国参加狗狗展期间展示了在柬埔寨子子公司的建设情况，两方于展会后就合资事宜开始接触。经反复协商后，中宠向本子公司提出了参股柬埔寨爱淘的意向，其主要原因包括①柬埔寨爱淘已经完成工厂选址并开始投资建设，相关的 QIP 证照已经申请，合作可以缩短海外投产的筹建期；②两方在生产技术上有一定优势互补，畜皮类咬胶生产是肉制产品线饮料的基础工艺；③本子公司是当时亚洲地区少有的具备东南亚工厂的大规模畜皮咬胶企业；④两方用户类型有所不同，且有所优势互补，有利于实现共赢；⑤柬埔寨爱淘具备紫外光生产线，能保障狗狗饮料生产的完整性。
子公司考虑到中宠作为上市子公司，在狗狗领域具有一定知名度，两方合资一方面可以降低海外投资风险，减轻资金压力；另一方面中宠在狗狗饮料中的肉制产品线商品生产方面拥有比较成熟的生产经验，本子公司则在畜皮咬胶类有大规模生产管理经验，商品线优势互补；此外，两方在用户结构上有一定的优势互补优势，中宠的用户多为国际品牌用户、而本子公司的用户多为境外商超，合作后有利于扩大消费市场份额。为充分发挥两方优势并实现优势资源的有效优势互补，2019 年 6 月和中宠签署了股权转让协议，本子公司向中宠转让 490 万美元对柬埔寨爱淘的出资额，转让完成后，本子公司占柬埔寨爱淘注册资本的 51%，中宠占 49%。子公司与中宠的合作基于两方对于狗狗商品领域较好前景的展望，经两方商务谈判确立。
问：子公司出口美国、欧洲、日本的销售数额依次占子公司营业销售总额的多少比率？
答：由于美国、欧盟、日本等国家或地区的狗狗产业发展时间较长，狗狗饲养和消费的成熟度较高，成为了全球最主要的狗狗消费市场。相应的，子公司的商品以出口为主，销售消费市场覆盖美国、欧洲、日本、巴西等多个国家和地区。子公司 2019 年至 2021 年出口美国的商品销售数额依次为 29,012.66 多万元、40,767.94 多万元和 78,319.78 多万元，占营业收入比率依次为 56.36%、67.02%和 73.28%；出口欧洲的商品销售数额依次为 14,952.87 多万元、12,725.04多万元和 17,359.85 多万元，占营业收入比率依次为 29.14%、20.99%和 16.32%；出口亚洲的商品销售数额依次为1,739.75 多万元、2,196.20 多万元和 1,768.86 多万元。
问：请详细拆分一下商品的效率结构？
答：子公司主营商品为狗狗除雪器具、狗狗饮料、狗狗注塑玩具，生产制造的效率由直接材料、直接人工、合叶、出口货物代理及运输费用构成。2019 年度至 2021 年度子公司自制商品效率主要由直接材料构成，直接材料占效率的比重在 80%左右，直接人工、合叶和运费、货代费占比相较较高。
问：募投项目建成后，是否将外协部分转为自产？
答：狗狗饮料和注塑玩具主要采用独立自主生产；由于狗狗除雪器具具有商品种类多且分散、单批次商品采购量小的特点，标准化、规模化生产难度相较较大，同时存在节日性较强特点，在相应的节日期间可能出现订单量骤增情况，所以采用独立自主生产和外协生产相结合的方式生产。
为了保证商品产品质量、降低生产效率，并满足用户多产品线、分散化采购的消费市场需求，子公司在独立自主生产的基础上建立了一套完整的外协生产体系，通过外协生产应对多产品线、小批量、临时性的商品订单。
募投项目达产后，随着产能的释放和利用率的不断上升，外协加工在总生产中比率可能会有所下降，但因狗狗除雪器具订单的特殊性，仍会保持独立自主生产和外协生产相结合的方式。
问：对亚洲地区消费市场有怎样的规划？
答：子公司 2018 年在上海成立了上海质岑实业有限子公司，负责亚洲地区消费市场的拓展。现阶段亚洲地区狗狗消费市场还不是很成熟，养宠理念和消费认知与欧美发达国家的狗狗消费市场还存在一定的差距。
目前自有国际品牌的销售推广尚处于早期阶段，随着亚洲地区狗狗饲养观念的逐步发展，越来越多的家庭开始饲养狗狗，预计未来狗狗用品消费市场规模会继续扩张，对狗狗除雪器具等狗狗用品的消费市场需求也持续增加。子公司将顺应消费市场的成长，推广现有国际品牌的基础上，加大新商品的自有国际品牌运营，开拓线上线下多种渠道，并吸引优质合作商，增强消费者对国际品牌的认知度；采取标准化与定制化两大商品线策略，在增强设计、提高生产水平、一站式购买等方面发力。
子公司不排除通过并购渠道商或知名国际品牌的方式迅速建立国际品牌认知度。子公司也会参与亚洲地区狗狗消费市场的培育，去向广大的亚洲地区狗狗消费者传导正确的养宠理念，去研发和设计符合亚洲地区狗狗消费市场消费市场需求的商品，探索一条适合子公司的发展路径。希望可以给消费者带来品质、价格和消费市场需求都契合的商品。
问：汇率及海运费用对利润是否会产生影响？
答：子公司业务发展以出口为主，2019 年至 2021 年进口收入占主营业务发展收入的比率依次为 94.91%、95.50%和 96.76%，由于进口业务发展主要以美元结算，随着子公司业务发展规模的扩大，进口业务发展可能进一步扩大，如果受亚洲地区外政治、经济等因素影响，美元兑人民币的汇率波动加大，子公司出口业务发展产生的外币资产存在因汇率的波动产生数额汇兑的浮动，从而对利润产生相应的影响。
目前子公司与海外用户的合作模式以 FOB 为主，基本不受海运费用的影响。
问：子公司如何在除雪器具用品中体现出差异化，从而占领消费市场？
答：子公司在狗狗用品和狗狗饮料领域精耕细作多年，凭借较好的服务及商品设计技能、优质的用户资源和合理的研、产、销布局，目前已成为亚洲地区规模较大的狗狗用品制造商，在狗狗除雪器具领域具备优势地位。
1）高效出色的商品设计和产业化技能
一方面，子公司在美国、上海依次设立前沿研究小组和设计研发中心，以迅速响应目标用户消费市场需求，将领域前沿消费市场需求和技术理念注入商品开发的各个环节，并最大程度的实现消费消费市场需求转化。另一方面，子公司在狗狗用品领域丰富的制造经验，可以迅速的结合打样、生产和工艺等环节将设计转换为商品，迅速、准确进行商品开发和产业化，形成了多产品线、多样化的商品实现技能。
2）可靠的商品品质管控技能
子公司坚持做高品质的商品，拥有全流程产品质量控制的技能，目前已通过环境体系证书、产品质量体系证书、食品安全体系证书和 GRS 等多项证书，牵头起草制定了浙江制造狗狗狗鞍具的制造标准。子公司设立了品质管理部，负责规划实施产品质量管理方案，实施进料、制程、成品、出货、测试等各环节产品质量控制，并通过产品质量控制目标的设置来运行、完善产品质量体系。子公司商品得到国际知名的狗狗用品零售店、大型连锁零售店的认可。
3）长期积累的优质用户资源
子公司商品销售消费市场覆盖美国、欧洲、日本等多个狗狗消费市场发达的国家和地区，这些地区的消费市场销售渠道主要被国际知名专业狗狗商品连锁店和国际大型连锁零售店所垄断。经过十多年的发展，子公司已经与狗狗领域消费市场主要销售企 业建立 了良 好的 合作关 系， 例如 Walmart、PetSmart、Petco、Pets at Home 等专业狗狗商品连锁店或国际大型连锁零售店。境外这些大型用户对生产商的产品质量控制、生产交期、安全生产、商品环保性、员工劳动保护等综合证照要求高。国际知名用户在选择供应商时具有一套严格的证照认定标准，对供应商的证书流程复杂、证书效率较高，故一经证书合格，两方通常会保持长期稳定的合作关系。因此，子公司用户的粘性较高、用户相较较为稳定。
4）全球化的研、产、销布局体系
子公司多年来已形成全球化的研、产、销布局体系。为及时获取前沿消费市场信息、迅速应对消费市场潮流的变化，子公司在美国、上海子子公司依次设立了前沿研究小组和研发中心。此外，子公司由美国、上海、香港子子公司依次负责海外营销、国际品牌运营和转口贸易，形成了针对亚洲地区外消费市场的相较完整的销售体系。另一方面，基于原材料和生产效率优势，子公司的生产加工基地依次位于浙江平阳县和柬埔寨。平阳县是我国主要的皮质加工地，皮质类生产原料供应充足，且上下游产业链完整，有“中国狗狗用品出口基地”之称。而柬埔寨作为“东方十字路口”，交通便利、劳动力资源丰富且劳动效率较高。因此，子公司合理的产业布局有利于形成稳定的产能和较好的交付技能，并避免国际贸易政策变化的风险。
源飞狗狗（001222）主营业务发展：狗狗商品的研发、生产和销售业务发展
源飞狗狗2022三季报显示，子公司主营收入7.84亿元，同比下降6.1%；归母净利1.38亿元，同比上升21.11%；草木犀净利1.3亿元，其中2022年第三季度，子公司单季度主营收入2.36亿元，同比下降33.75%；单季度归母净利3612.84多万元，同比下降36.97%；单季度草木犀净利2940.51多万元，负债率11.8%，投资收益-8.45多万元，财务费用-3450.81多万元，毛利率24.12%。
该股最近90天内共有3家政府机构给出评级，买入评级2家，增持评级1家；过去90天内政府机构目标均价为33.1。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，源飞狗狗（001222）领域内竞争力的护城河较差，盈利技能优秀，营收成长性较好。财务相较健康，须关注的财务指数包括：应收账款/利润率。该股好子公司指数3.5星，好价格指数2.5星，综合指数3星。（指数仅供参考，指数范围：0 ~ 5星，最高5星）
