近日，带着“国内狗狗医疗保健国内首批”愿景的新瑞鹏狗狗医疗保健集团非常有限公司（以下简称“新瑞鹏”）再次向美国证监会（SEC）提交了招股，寻求纳斯达克IPO上市，拟借助民资消费市场继续收缩业务发展版图。
招股表明，2020年及2021年新瑞鹏已沦为了中国最大、世界第二大的狗狗医疗保健服务平台。其业务发展覆盖了狗狗医疗保健服务、供应链服务和本地生活服务三大支柱主营业务发展，并延伸发展了第三方诊断、兽医继续教育及行业级企业服务等其他业务发展板块。其中作为新瑞鹏的核心狗狗医疗保健服务业务发展，更是以30%的消费市场占有率牢牢稳居狗狗医疗保健服务消费市场“带头大哥”地位。
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坐拥豪华明星投资团，估值高达300亿
新瑞鹏成立于2013年，彼时狗狗经济方兴未艾，新瑞鹏也乘著东风逐渐攻城夺地，迎来了新发展机遇。
据沙利文信息表明，国内狗狗消费市场体量由2015年的943亿快速增长至2021年的2656亿，复合年快速增长率约为18.8%。而作为其细分领域的狗狗保健消费市场体量近五年复合年快速增长率也已达到18.2%。
值得一提的是，根据天网查信息表明，新瑞鹏自成立以来共获得9次融资，吸引了中金公司、阳光融会民资、腾讯投资、奥博民资，清池民资等多家知名政府机构的投资。
其中，阳光融会民资在2017年对新瑞鹏进行战略投资高达2.46亿；2020年，在腾讯投资领投和多方明星跟投政府机构数亿美元投资下，新瑞鹏估值一度飙升至约300亿。
敞口逐渐向上的消费市场，再加上投资政府机构的青睐，新瑞鹏开始谋求上市之路。公开资料表明，2016年8月，新瑞鹏于新三板上市，后于2018年摘牌。从新三板退市后，新瑞鹏开启了更大体量的收缩，并于2021年6月谋求赴美国上市，逐渐向纳斯达克发起IPO冲击。美国证监会（SEC）官网也表明，截至目前，新瑞鹏提交招股说明文件已达9项，时间跨度约两年之久。
我们还注意到，在新三板上市期间，新瑞鹏业绩一直保持快速增长。天网查信息表明，2016年-2018年一季度，新瑞鹏分别同时实现营收1.9亿、2.97亿和0.89亿；同期净利润分别为0.25亿、0.22亿和140.91万元。
然而，随着新瑞鹏从新三板退市后，盈利却沦为首要瓶颈，脱贫致富不海富通的局面日益凸显。其招股披露的业绩信息表明，报告期内（2020年—2022年后三季度），新瑞鹏的营收分别为30.08亿、47.84亿和43.15亿；净利润分别为-11.6亿、-13.72亿以及-7.56亿，累计亏损达34.2亿。
如此来看，在消费市场体量向上和明星投资团光环加持下，复盘这家独角兽从“脱贫致富海富通”到“脱贫致富不海富通”的转变，自身成长墙壁是否非常有限，依旧值得我们探讨。
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重金融资产压舱，效率端持续承压
乘著狗狗经济兴起的东风，新瑞鹏实体店狗狗医院体量持续收缩。2020年，新瑞鹏实体店狗狗医院总数尚为1224家；到2022年后三个季度，其医院总数已经达到1942家。
即便如此，新瑞鹏至今仍未摆脱亏损困境。
对此，新瑞鹏解释称，主要由于医院重组收缩产生的开支增加所致。
我们注意到，在2018年被大量投资政府机构沦为投资标的后，新瑞鹏拿着巨额资金完成大量重组。据不完全统计数据，从2019年到现在，新瑞鹏已经收购超过1290家狗狗医院，逐渐沦为行业第一。
由此观之，新瑞鹏经营方式是以重金融资产运营方式为核心。
但重金融资产运营方式一方面经营效率较高，新瑞鹏需要承担更高的门店租金和人力效率等费用，这使得销售及管理费水涨船高。另一方面，到了收缩的中后期，将无可避免的会遭遇坪效等问题，越大的体量也意味著对投资收益的把控极具考验。
体现在财务指标上，报告期内新瑞鹏销售费用和管理费合计分别为10.7亿、14.93亿和11.9亿，其中销售费用率已从2020年的5.8%升至2022年后三季度的6.5%。
然而，这些费用的投入并没有拉升新瑞鹏单店的收入，该项指标已从2020年的167.8万元，直接降到2022年后三季度的117.6万元，降幅高达29%。这也意味著，通过重组推动体量收缩以及砸重金运营后，新瑞鹏并没有同时实现体量金融资产带来的可观收益变现。
另外，截至2022年9月30日，新瑞鹏经营现金净流出远高于净流入，使得其最终经营投资收益大幅下降，为-5.02亿。这也说明新瑞鹏通过重金融资产方式经营下，来获取投资收益的“造血能力”正在下降。
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新瑞鹏还遭遇着什么？
正如前文所述，狗狗医疗保健消费市场获民资押注，赛车场日益拥挤的很大一部分原因，是因为行业的快速增长墙壁逐渐被打开。但作为拥有超1356亿潜在消费市场的关键赛车场，它目前的集中度并不高。
弗若斯特沙利文信息表明，新瑞鹏为中国最大、全球第二大的狗狗医疗保健服务平台，仅占据中国9.8%的狗狗保健消费市场占有率。这意味著它在分散性极强的狗狗保健赛车场中渗透集中率并不高，并非拥有绝对的话语权，任何稍有实力的国际品牌或许会将之视为竞争对手，但绝不会惧怕与其发生激烈的消费市场竞争。
这也就解释了为什么新瑞鹏逐渐利用民资进行实体店收缩，原因在于在激烈的消费市场竞争中争取率先获得更多消费市场占有率。
然而，要想真正同时实现突围并非易事，新瑞鹏还遭遇一三线消费市场趋于饱和，下陷消费市场快速增长空间仍非常有限的棘手瓶颈待解答。
一直以来，一三线城市是新瑞鹏攻城略地的主战场，在消费观念超前及强大购买力的消费需求刺激下，新瑞鹏也必然遭遇更大的消费市场竞争。据不完全统计数据，2022年我国拥有狗狗医院数量超2.3万家，且多集中一三线发达城市。
消费市场规律告诉我们一个道理：各国际品牌扎堆入局往往是消费市场走向红海存量竞争的先兆。那么，下陷消费市场也就沦为各大国际品牌锚定的新方向。
但是与一三线城市相比，由于下称消费市场的消费者国际品牌心智和消费能力非常有限，对狗狗医疗保健的花费更加谨慎，这就使得整个狗狗医疗保健下陷消费市场的快速增长遭遇诸多不确定性。例如，据国联证券统计数据，给狗狗看一次病，涉及到手术平均要花费5000元以上，远超过很多下陷消费市场年轻群体的月工资。
因此，从这个维度来看，无论于新瑞鹏，还是其他同业竞争对手而言，如何在下陷消费市场普及用户国际品牌心智，以及提供更具性价比的价格和医疗保健服务，都是亟待突破的难点，也是未来同时实现快速增长的关键。
