红杂志 特邀 | 叶文辉
新瑞鹏近期提交 IPO 招股，寻求纳斯达克上市，预计将成为狗狗医疗保健国内首批。前日，" 麦富迪 " 母子公司乖宝狗狗亦于去年三季度过会，或许不久也能看到其身影。
近一两年，除比瑞吉外，包含中宠股份、乖宝狗狗、佩蒂股份、福贝狗狗、路斯股份、新瑞鹏等狗狗领域行业龙头，都已陆续完成上市或者披露了上市计划。作为量产替代和消费升级都还在持续渗透的领域，狗狗经济发展中长期表现值得称赞期待。
狗狗食品与医疗保健布局价值显现
亚洲地区狗狗领域现阶段规模仅 2500 亿，过去 10 年维持年化 20% 的高增长速度。狗狗经济发展的发展，一各方面与生育率下降、单身人口占比提升有关，另一各方面也受人均收入提升影响，狗狗经济发展实际是受益消费升级的领域 , 比如说现在狗粮也开始讲究科学配比。考虑到亚洲地区家庭养宠率还不足 20%，相当于欧美市场 1/3，未来发展空间巨大。
狗狗经济发展的崛起陆续涌现投资机会 : 比如说饮料有耳熟能详的中宠股份、佩蒂股份，再如疗养院的新瑞鹏，保健的瑞普微生物、海正药业，狗狗用品的朝云集团、依依股份、源飞狗狗等等。由于领域仍处于发展初期，现阶段机构整体布局比例并不高，而且更多集中在动物保健板块，比如说中牧股份、普莱柯、科前微生物、微生物股份等。不过纵观海外发展，狗狗食品跟医疗保健两条赛道值得称赞长期把握。
一是食品跟医疗保健在狗狗经济发展中占比大，根据《中国狗狗领域白皮书》，现阶段狗狗食品和医疗保健占比分别为 42%/22%；二是两个板块都曾诞生过大体量子公司，比如说医疗保健领域的硕腾，市值 782 亿美元，美国最大的狗狗连锁疗养院 VCA，其私有化退市市值达 90 亿美元，再如食品巨擘雀巢，旗下狗狗板块普瑞纳年营收折合人民币也超千亿。
疗养院用药方兴未艾
狗狗保健量产替代正当时
狗狗用药各方面，行业龙头新瑞鹏经过一两年收缩，已将芭比堂、瑞鹏等纳入麾下。截至 2022 年三季度拥有 1942 家疗养院，超全美前二狗狗连锁疗养院的总和，也是亚洲地区第 2 至 10 名总和的 3 倍，先发竞争优势明显。
不过，考虑到狗狗用药处于发展早期，现阶段还是靠美容服务跟售卖商品盈利，核心业务发展毛利率不足 5%，如果没有供应链业务发展的输血，子公司亏损将更为严重，或许这也是另一家 A 股上市子公司瑞普微生物迟迟没有收购大股东瑞派狗狗疗养院的重要原因。
而在狗狗保健各方面，现阶段硕腾、BI、默沙东动保、礼蓝占全球近七成份额，本土消炎药及药物民营企业刚启航。具体分析药物，以狗狗猫每年注射的猫三联为例，现阶段亚洲地区上市的仅硕腾一家，但包含普莱柯、微生物股份、瑞普微生物、科前微生物等在 A 股上市子公司都进行了相关商品布局。比如说科前微生物，子公司的狂犬灭活药物以及犬四联药物均已上市销售，其中 " 科旺福 " 药物是亚洲地区打破硕腾寡头垄断的首款犬四联药物，子公司的猫三联药物现阶段也准备提交临床申请。
消炎各方面，量产供应商也在努力打破四巨擘的寡头垄断。像海正药业旗下的海正动保，作为量产狗狗药第一国际品牌，其猫消炎商品 " 海乐妙 "2015 年上市，并于 2021 年成为亚洲地区首个达到 1 亿销售额的量产消炎药，新商品导管葡钙 " 莫爱佳 " 也快速突破千万销售额。海正的 " 莫爱佳 + 海乐妙 / 海乐旺 " 的体内外消炎组合，正是瞄准了全球巨擘 BI" 福来恩 + 尼克信 " 的组合。现阶段它的年营收已突破 4 亿，海正药业已在考虑将其分拆上市。
另一家动保民营企业瑞普微生物同样值得称赞留意。子公司是现阶段除海正外亚洲地区第二家拥有导管消炎葡钙的供应商，2022 年 7 月 " 莫普欣 " 上市后单月销售迅速超千万元，未来有希望达到亿量级；同时，子公司的猫三联与犬四联商品也在临床中。它的竞争优势在于大股东导管还有瑞派狗狗疗养院的平台加持，在开展药物临床以及动保商品的销售上具备一定竞争优势。
狗狗食品巨擘冉冉升起
佩蒂赶超中宠仍需奋起直追
事实上，全球狗狗食品也是寡头寡头垄断的格局。好在亚洲地区平台足够碎片化且电商占比较高，不然量产狗狗食品民营企业恐难完成对玛氏与雀巢的突围。
现阶段在自有国际品牌销售中，尚未上市的比瑞吉或是行业龙头，年销售规模或在 20 亿 -30 亿水平，其次是即将上市的乖宝狗狗 13 亿、已上市的中宠股份 7 亿。但如果将出口代工厂业务发展考虑在内，那么中宠、比瑞吉和乖宝将是三足鼎立局面。其中亚洲地区业务发展刚起步的中宠，实际早已是亚马逊、沃尔玛、PetSmart 等海外主流平台的核心供应商。
狗狗食品主要包含主食和饮料。主食各方面，虽然量商国际品牌还是比瑞吉独大，但领域格局仍在快速洗牌中，中宠、乖宝、福贝等供应商都有突围的机会。像中宠股份过去一两年在这各方面做了很多尝试：比如说包含 " 顽皮 " 在内的多个国际品牌都推出了不同价格带的主食品种，而在 2019 年时还曾试图收购有狗粮界 " 富士康 " 之称的福贝（网易严选狗粮的代工厂方），可惜价格没谈拢最终告吹。
饮料各方面，中宠是当之无愧的行业龙头，乖宝跟佩蒂在奋起直追。不过中宠毕竟上市较早，凭借资本市场的助力，新增产能收缩节奏可谓迅猛，预计 2025 年子公司新增产能将达到 26.5 万吨，相较于 2022 年 11 万吨大幅增长。可以说，其未来一两年的瓶颈将逐步从新增产能转变为平台建设，凭借中宠此前较强的商品力以及较为完善的平台布局，维持 40% 的业绩增长速度概率不小。而同样迅速收缩的佩蒂，由于此前专注于咬胶代工厂，包含新商品开发以及平台建设所需要的时间可能都要长于中宠，因此其在新增产能收缩上不如前者激进。当然，二者现阶段估值均处于上市以来低位，考虑长期增长的性价比不相上下。
（本文已刊发于 2 月 11 日《红杂志》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红杂志》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖推荐。）
