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全文分为五部分：
一、宠物消费市场
二、宠物食品投资逻辑
三、宠物医疗投资逻辑
四、核心标的解析
以下是正文：
一、宠物消费市场
1.宠物经济
（1）宠物经济行业的基础是宠物，通常城镇宠物主要是猫和狗，2020 年达到1 亿只。
（2）宠物猫只维持较高增速，而宠物犬只出现了下降。220年宠物犬 5222 万只，下降了 5.1%；宠物猫 4862 万只，增长了 10.2%。
2.宠物行业发展历程
（1）经过30年的发展，我国宠物行业经历了启蒙期、孕育期、快速发展期。目前由快速发展期向稳定成熟期过渡
（2）宠物经济向着宠物全生命周期服务产业链覆盖。线上线下全渠道模式逐渐完善、医疗和服务逐渐完善
3.养宠需求
（1）人口老龄化加剧，单身人群增加，宠物陪伴需求增加。
（2）我国经济持续发展，人均可支配收入持续提升。养宠能力提升
4.养宠“人群画像”
（1）养宠人群高学历、高收入趋势。接受高等教育人群数量持续攀升，提升养宠群体数量。
（2）单身养宠人群持续增长，2020年单身养宠人群占比接近35%，已婚有娃养宠人群快增
（3）90后、80后是我国养宠人群主力。占据养宠人群超过70%
（4）宠物主月收入4000-9999为主，此部分养宠人群快速增长。月收15000元以上人群也快速增长
5.宠物产业链
（1）宠物行业涵盖范围广。宠物行业主要涵盖两大类产业，一是宠物产品，二是宠物服务
（2）宠物产品包括宠物交易、宠物主粮、宠物零食、宠物清洁用品等；宠物服务包括宠物医疗、宠物美容、宠物培训等。
6.宠物消费市场规模
（1）宠物消费预计未来 4 年达到 4000 亿规模
（2）2020年受疫情影响，整体宠物市场消费规模为2065亿元，仅增长2.0%。平均每只宠 物猫犬消费 2048 元
7.宠物细分市场
（1）宠物细分市场可分为食品、服务、用品三大种类。2019 年宠物食品、服务、用品行业市占率分别约为 55%、25%、20%
（2）宠物食品行业增长最为迅猛，市场占有率最高。猫食品未来增速高于狗食品
（3）宠物服务市场最大。根据欧睿国际分类，宠物护理市场约等于宠物食品市场和宠物产品市场之和。
（4）未来5年宠物食品复合增速有望超过20%，宠物护理市场复合增速有望超过17%
二、宠物食品投资逻辑
1. 宠物消费市场结构
宠物食品的消费占比最高，占整个行业的 6 成；零食、药品和保健品的增速最快。
2019年宠物食品消费约 1192 亿元，占比最大，约 58.9%
2.宠物食品分类
主要分为干粮、湿粮和零食。干粮、湿粮属于提供宠物日常能量和营养成分的主粮。
干粮水分含量低，更易储存和携带，湿粮水分含量更高，更易消化，宠物能从湿粮较充足的水份。
3.宠物食品竞争格局
（1）我国宠物食品行业集中度仍相对较低，CR10仅达到31.1%。
（2）玛氏占据龙头地位，市场份额占比为11.4%，其他品牌市场份额占比均在5%以下
4.宠物食品销售渠道
（1）线上电商发展迅猛，国货品牌关注度持续升温。电商渠道为国货品牌中宠、乖宝、疯狂的小狗等国货品牌突围与崛起创造了有利机会；
（2）电商已成为宠物食品行业最为重要销售渠道，线上销售占比接近50%
5.国产宠物食品品牌加速国际化，并购海外优质资产做大多强
（1）2018年，中宠股份以 1,500 万新西兰元（约合人民币 6,800 万元）成功收购“NPTC”100%的股权，控股全球知名天然宠物食品品牌——ZEAL，为中宠高端品牌运营带来新契机。ZEAL 成为高端爆品，未来向全品类拓展。预计 2020 年 ZEAL 同比增长 100%-200%
（2）2021 年中宠股份海外并购再下一城。中宠股份在 2021 年 2 月 1 日公告，公司拟以自筹资金合 计 3,343 万 新 西 兰 元 （ 约 合 人 民 币 1.5 亿 元 ） 收 购“PENZ”70%股权
（3）2018年，佩蒂收购新西兰 BOP 公司，打开国内高端宠物食品市场
三、宠物医疗投资逻辑
1.宠物医疗是除宠物食品外，第二大宠物消费市场
（1）宠物药品和宠物疫苗占比居前，两个合计占比超过65%，进入壁垒高
2.医疗属于必需消费，目前成熟项目集中在宠物医院
2019 年整个宠物医疗保健市场规模为 435 亿元。其中诊疗和药品是医疗环节中消费占比最高的两个部分，分别为46.5%和 41.9%
3.宠物药品和宠物疫苗占比居前，两个合计占比超过65%，进入壁垒高
（1）宠物药品：按照药品的来源和用途宠物药品可大致分为生物制品、抗菌药、抗寄生虫药等，主要用于治疗感冒、肠道疾病、寄生虫病以及各类病毒和抗微生物药物
（2）宠物疫苗：包括核心疫苗和非核心疫苗。核心疫苗任何环境下所有犬猫都应接种的疫苗。非核心疫苗则视流行病状况选择是否免疫的疫苗。犬用疫苗占全球宠物疫苗收入比重超 50%
4.国内宠物医院以小规模为主，市场较为分散
（1）连锁医院数量占比不到15%，其中又以新瑞鹏宠物医疗集团为主。
（2）全国 80%~90%的宠物医院是小规模单店经营的模式，或者 10 家以下连锁经营模式
5.宠物医院领域代表公司
（1）宠物医院领域还没有上市公司，代表公司新瑞鹏宠物医疗、瑞派宠物医院
（2）新瑞鹏宠物医疗是宠物医院连锁龙头。拥有中国大陆市场15%的动物医院终端数，员工16000余人，聚集行业近80%的宠物医疗专家、教授，拥有行业50%以上高端医疗设备。在全国范围内开设有宠物中心医院及国际医院、各类宠物专科医院及社区医院1600多家，覆盖90多座城市，每年服务600多万客户。未来考虑香港或美国上市
（3）瑞派宠物医院门店超300家，员工近4000名，其中兽医专业人员1600余人，年接诊量超200万例。2019年12月，获得玛氏集团融资后，市值达70亿元。瑞派75%门店位于一、二线城市，5年内门店总数将超过1000家。现在单店年营业额320万，高于行业平均水平140万。经过5年努力，平均能做到500万流水，成为宠物医院头部品牌。
鉴于篇幅，明天再分享报告第四部分--核心标的解析。关注下方公众号，明天获取报告原文。
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